En ce début d’année 2026, le marché régional de la dette publique fonctionne pleinement comme un marché de prix. Sa profondeur n’est plus en débat, pas plus que sa capacité à absorber des volumes élevés. En revanche, les fondamentaux budgétaires, politiques et institutionnels redeviennent centraux dans la formation des taux, marquant une nouvelle phase de maturité du marché.

En l’espace d’une semaine, les États ont donné le ton. La Côte d’Ivoire a levé plus de 320 milliards de francs CFA (569 millions de dollars) lors de sa première sortie de l’année, le Bénin a mobilisé 60 milliards dès le lendemain, et le Mali a engrangé 44 milliards dans la foulée. Partout, les taux de souscription ont largement dépassé les 100 %, confirmant un appétit intact des investisseurs.

Cette dynamique tranche avec les débats d’il y a encore quelques années, lorsque des émissions de 20 milliards de francs CFA nourrissaient l’idée d’un marché UMOA insuffisamment profond. Après un record historique de plus de 11 000 milliards de francs CFA levés en 2025, le démarrage de 2026 confirme que le marché régional est désormais capable de financer massivement les États, sans tension apparente sur les volumes.

La liquidité est là. Banques et investisseurs institutionnels répondent présents, et les adjudications s’enchaînent sans difficulté, en attendant la publication des plans prévisionnels de financement pour l’année.

Une abondance qui ne rime plus avec indifférenciation

Cette profondeur nouvelle ne signifie toutefois pas que le marché finance sans discernement. Les premières adjudications de 2026 prolongent une évolution déjà visible en 2025 : la sélectivité s’est installée, de manière feutrée mais nette. Tous les États trouvent des acheteurs, mais pas au même prix, et la différenciation apparaît clairement dès que l’on observe les maturités.

Sur le court terme, la liquidité demeure abondante et relativement peu discriminante. Les bons du Trésor à trois, six ou douze mois continuent d’être souscrits à des rendements contenus. Le Bénin se finance autour de 5 % à trois mois, tandis que le Mali reste sous les 6,1 % à six mois. À ces horizons rapprochés, le risque est perçu comme maîtrisable, lié avant tout à des besoins de trésorerie immédiats, dans un cadre régional encore jugé solide.

Le paysage change dès que l’on s’aventure sur le moyen terme. La maturité trois ans, devenue un véritable point de repère pour les investisseurs, en offre une première illustration. Le Bénin s’y finance à 6,34 %, le niveau le plus bas observé en ce début d’année. La Côte d’Ivoire, pourtant locomotive économique de l’UEMOA, doit consentir 6,81 % à maturité équivalente. Une prime modérée, que le marché semble relier avant tout à l’ampleur de ses besoins de financement. En 2025, Abidjan a levé plus de 5 000 milliards de francs CFA via UMOA-Titres, soit plus de dix fois le volume mobilisé par le Bénin.

Quand la maturité devient un test de crédibilité

Le contraste est plus marqué avec le Mali. À 8,42 % sur trois ans, le pays paie près d’un tiers de plus que le Bénin, et environ 24 % de plus que la Côte d’Ivoire, pour accéder au marché. Concrètement, chaque tranche de 100 milliards de francs CFA empruntée se traduit par plus de 2 milliards d’intérêts supplémentaires sur la durée du titre.

Pour de nombreux observateurs, cette prime ne reflète pas uniquement des fragilités budgétaires ou macroéconomiques. Elle intègre aussi, de manière plus diffuse, une incertitude institutionnelle qui se révèle pleinement à mesure que l’horizon de financement s’allonge. À moyen terme, le marché ne finance plus seulement un État, mais la stabilité du cadre régional dans lequel la dette devra être honorée.

Cette lecture se confirme sur les maturités longues. Le Bénin parvient encore à lever des fonds à cinq et sept ans à des rendements compris entre 6,4 % et 6,9 %, signe d’une confiance relative dans sa trajectoire budgétaire et institutionnelle. À l’inverse, le Mali voit ses coûts dépasser les 8 % à cinq ans. Plus la maturité s’allonge, plus le marché arbitre sur la permanence du cadre monétaire et financier, dans un contexte où les débats autour de l’ancrage régional des pays de l’Alliance des États du Sahel (AES) nourrissent une prudence croissante des investisseurs.

Comme en 2025, ces pays, tout comme le Sénégal encore marqué par l’épisode de la dette dissimulée, évoluent désormais sous une prime de risque explicite. Le message du marché est clair : la liquidité est abondante, mais elle a un prix, et ce prix est désormais directement indexé sur la crédibilité budgétaire, institutionnelle et politique des émetteurs.